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　「選美」標準變化

　投資如同選美，關鍵在於挑選出眾人心目中的冠軍而非自己所欣賞的美女。而在A股市場自2015年下半年以來經歷了三次大幅下跌之後，投資者集體的「選美標準」正在發生變化。多位公私募基金經理表示，低估值且業績增長穩定的白馬股再次回到大家的視野，自2013年以來大家習以為常的以新為美、以小為美的審美觀正在經受市場的考驗。

　「這就好比投資者開始中意那些秀外慧中的大家閨秀，而不再追逐古靈精怪的個性女子。」上海一位公募基金經理形象地表示。在牛市中，大家給一隻股票定價有三層維度：第一，傳統主業業績如何，按市盈率估值；第二，新業務的市場容量，能給公司帶來多大市值想像空間；第三，公司還準備結合市場熱點做點什麼，這幾乎就是概念性的炒作。而如今經歷了市場多次大跌的洗禮，在存量博弈的市場格局中，大家的評判標準逐步回歸到最為核心的第一層。

　一個值得注意的細節是，在各種公開觀點中，「價值投資」這樣在2015年牛市顯得那麼「不合時宜」的字眼開始被越來越多的提及甚至是強調。

　而近期政策環境的變化，也讓投資者轉而尋求增長可持續且增長和估值匹配的高性價比標的。一是監管層表態要對中概股回歸的影響進行深入分析研究，引發市場對於殼資源價值以及「類殼」股通過兼并收購的發展模式難以為繼的擔心；二是《人民日報》刊登的權威人士文章，明確提出我國經濟運行是L型走勢，要徹底拋棄試圖通過寬鬆貨幣加碼來加快經濟增長、做大分母降槓桿的幻想。疊加4月金融和經濟數據低於預期，市場對本輪經濟復甦力度的認識更趨理性，繼續放鬆流動性以推動經濟強復甦的預期落空。

　對此，安信證券首席策略分析師徐彪在分析「未來應該賺什麼錢？」時表示，如果按照板塊的不同性質來劃分，大家想賺錢，無外乎是從殼公司、主題概念股、中盤白馬股、績優藍籌股、周期股幾個板塊裏面選。如果決策層沿著「股市必須起到應有的作用，即在充分滿足實體融資需求的同時又要防止過度炒作擠占實體經濟的流動性」這樣的監管思路落實到位，那麼不管是殼公司、併購轉型，還是題材概念過渡炒作，這幾種「玩法」可能都要在一定程度上被壓制甚至是打壓。同時，經濟任務的核心在於去產能、去槓桿、去庫存，這就意味著「周期復辟」、「經濟U型」的預期面臨嚴峻考驗。經濟從抵抗式的復甦繼續回到了磨底的過程中。至少在中短期內，市值型投資和周期型投資都面臨挑戰。還剩下一個不錯的選擇是中盤白馬股，買入兩、三百億市值的中盤「白馬股」大概率是過渡期最安全也是最能接受的賺錢方法了。

　抱團取暖白馬股

　在一些基金經理看來，調倉向具有業績支撐的個股轉移，既是因為弱市資金看重公司基本面實質，同時無疑也是缺乏增量資金入場的情況下「抱團取暖」行為的體現。

　事實上，從公募基金一季報重倉股中就可發現端倪，基金已經開始加碼對於白馬股的配置力度。根據天相投顧統計，基金一季報第一重倉股為網宿科技，95隻基金共計持有8022萬股，而在2015年四季度末只有57隻基金持有5896萬股，基金持股占流通股的比例也從11.89%提高到了15.92%。而在計算機板塊哀鴻遍野的背景下，截至5月20日，網宿科技今年以來上漲11.54%，表現似乎脫離了計算機行業指數。

　網宿科技是基金第一大重倉股，而貴州茅台則是基金增持市值最高的股票。2015年年末共有26隻基金合計持有貴州茅台318萬股，而到今年一季度末，就已經有79隻基金共計持有1515萬股，增持市值高達30.57億元。

　其他一些常被提及的白馬股或者價值成長型個股如索菲亞、老闆電器等也都得到了基金的關注和增持。一些分析人士認為，這種現象與2012年有相似之處。海通證券策略首席分析師荀玉根認為，從資金面分析，2016年2月以來資金流入流出開始趨穩，市場進入存量博弈格局。目前急跌已過，上證綜指從最高5178點最多跌至2638點，市場開始波動震蕩，環境類似2012年，市場投資風格有望再次切換至白馬成長股佔優。白馬成長股具備穩定的盈利增長以及較為合理的估值水平，既擁有一定的成長空間，也存在安全邊際，是弱勢下的最優選擇。

　近段時間以白酒股為代表的消費股的上漲，也被一些市場人士視作是「審美觀」變化和「抱團」行為的體現。海富通基金總經理助理、基金經理王智慧認為，最近消費股表現較好或有兩方面原因：一方面，宏觀經濟預期不穩定，市場對於傳統周期性行業的信心下降，而消費品相對而言業績確定性較高；另一方面，部分消費品行業，比如白酒行業的基本面經過幾年的調整出現了積極的變化，重新回到業績穩定增長的軌道，從而提升估值。消費股行情從白酒開始逐漸蔓延到其他消費品板塊，的確在一定程度上暗示著市場風格開始偏向於防守。

　廣發證券策略團隊則表示，加倉消費股是熊市的標準動作，但如果「穩增長」和「調結構」是勢均力敵、相互拉鋸下的「慢熊」格局，那麼消費股也很難持續加倉，屆時真正能讓大家「抱團取暖」的將是一些「新白馬」，個股特徵將重於行業特徵。現在再回顧2011年-2012年的「慢熊」，最讓大家印象深刻的並不是消費股，而是海康威視、大華股份、長城汽車、康得新這些所謂的「白馬股」。這些公司雖然處於不同的行業之中，但在當時被投資者「抱團取暖」，以極端倉位配置「白馬股」成了對抗「慢熊」的唯一手段——在頂峰時期，14隻「白馬股」的自由流通市值合計只佔到A股總體的2.2%，但主動偏股基金對他們的配置比例卻高達23.6%，這才是真正的「抱團取暖」。

　關注「從1到N」的機會

　在不少投資者看來，既具備長期的成長性又擁有較高安全邊際的白馬股，可謂是股票中的「京滬學區房」。這些公司經得起時間檢驗，具備紮實的基本面和清晰的商業模式，特別適合當下注重「確定性」的市場，接下來的階段可能會是這類股票表現的時期。事實上，過去一兩個月以來，個股顯然已走出明顯分化，過往純貝塔時代正在改變。

　高毅資產董事長邱國鷺最近總結了「從0到1」的陷阱和「從1到N」的機會。他表示，A股是願意相信奇迹存在的市場，對很多新鮮事物，不管它到底有沒有確定的未來，不管八字有沒有一撇，只要能提出新的概念、炫的創意，A股很容易給予幾十億的估值。但大部分企業很難實現從0到1的新故事、新概念，最後只留下一地雞毛。實際上在A股市場，公司如果能符合消費升級和產業升級的趨勢，其實從1到N的機會是無窮的，並且是長期價值投資者可以把握的。而仔細看，A股還是有一批股票，基本上在15倍以下估值，在行業內遙遙領先，沒有人挑戰，還有很穩定的10%-30%的年增速，這種從1到N的機會，才會是長期投資的主線。最近市場已經開始分化，不再是同漲同跌，真正的好股票開始表現了，這個時候就是「從1到N」的投資機會。而那些在過去３年，特別是在2013年和2015年上半年這兩個時間段，被炒作起來的爛公司，估值壓縮還沒有結束。

　前海開源基金首席經濟學家、執行總經理楊德龍也表示，現在價值投資的機會來臨，堅持看好滬深300成分股和傳統的「白馬股」。未來一段時間，市場進來的資金大多數是長線資金，比如養老金、深港通開通帶來的外資以及A股可能加入MSCI帶來的海外資金。這些資金普遍是喜歡價值股的，這些可能會成為市場風向轉變的重點動力。

　廣發證券策略團隊則表示，近期消費股受到投資者追捧，但是在和投資者的交流過程中發現，大家對消費股的加倉實屬是在避險情緒下的無奈之舉，而隨著很多消費股估值的明顯提升，對投資者的吸引力已經越來越小。後期大家真正「抱團」的方向將是「新白馬」，即未來兩年復合增速在30%以上、PEG小於1、中等市值規模的公司。與2011年-2012年相似，這樣的公司雖不處於同一個行業，但往往擁有一些獨到的優勢——有的是高速成長的小行業中的寡頭公司（如海康、大華、歌爾聲學等），有的是穩定增長的大行業中的寡頭公司（如格力電器、光明乳業等），還有的是有獨特產品優勢的公司（如長城汽車、片仔癀等），屆時對大家的選股能力才將是真正的考驗。